extracto de un mail a colega economista

leí tu interesantísimo paper sobre el tema cambiario. me atrevo a unos comentarios.

1. cuando toda la discusión sobre si se puede o no detener la apreciación nominal llega al tema de la esterilización y el posible efecto de la expansió monetaria sobre los precios, me parece que nos falta -no digo al paper, sino al debate argentino en general- una manera sistemática de pensar la relación dinero-precios. mi propia impresión es que no hay una dirección dinero precios que no pase por el tipo de cambio nominal. EL precio de equilibrio del mercado de dinero es el tipo de cambio nominal: si hay expansión de la cantidad a ese precio (tipo de cambio) fijo, quiere decir que aumentó proporcionalmente la demanda de dinero. Por lo tanto, no hay NINGUN efecto inflacionario fuera del hecho de estar manteniendo el tipo de cambio nominal en un lugar más inflacionario que la alternativa de dejarlo apreciarse. la esterilización no tiene ningún sentido, es completamente self-defeating porque obliga a mayores intervenciones en el mercado cambiario para abastecer el dinero que la esterilización retiró.

2. es una pena que los economistas nos hayamos acostumbrado a usar el término "tasa de interés" para nombrar cosas tan distintas como la tasa entre el BCRA y los bancos y la tasa real de interés de la cual depende el gasto privado. mi impresión es que el cambio de la tasa del BCRA es un mecanismo entre otros para afectar la cantidad de dinero, y sus consecuencias son exactamente equivalentes a la intervención cambiaria. habría que ver la correlación entre las tasas de las LEBACs y las de financiamiento a empresas. Y aunque hubiera una correlación positiva, creo que en parte la causalidad es al revés: la tasa de interés para los préstamos en nuestra economía está determinada por el riesgo país, riesgo de devaluación, etc. Ante un aumento de esa tasa "fundamental", caerá la demanda de dinero. Si la oferta de dinero no se ajusta (y un aumento en la tasa de descuento es uno de los mecanismos posibles para ajustarla) entonces sube el dólar. Para ponerlo en otros términos: si en 2002 el BCRA prestaba plata en pesos al 6% anual, me parece que el dólar se iba al diablo.